Weekly Market Impact Report（2026/2/22）

📈 Weekly Market Impact Report

現在日付: 2026/02/22

市場センチメント: Neutral 様子見 – 米国での関税違憲判決に伴う安堵買いと、インフレ高止まり懸念・中東地政学リスクの激化が強固な綱引き状態を形成しているため。

Section 1: 市場動向 & 変動要因一覧

1. マーケットテーブル

DateMarket (US/JP)Event (要因)Impact (株価への影響)Category
2026/02/16JP2025年10-12月期(Q4) GDP速報値発表成長率前期比+0.1%（予想+0.4%）と下振れ。国内需要の脆弱性が嫌気されたことが要因となり、景気敏感株を中心に売りが先行し日経平均の上値抑制要因となった 。Macro
2026/02/17US1月米小売売上高発表前月比0.0%（予想+0.4%）と成長が完全にフラット化。消費減速懸念が意識されたことが要因となり、米国長期金利の低下とドル安が進行、裁量消費財セクターが下落した 。Macro
2026/02/18USFOMC議事要旨（1月開催分）公表インフレの高止まりリスクに対する警戒感が示され、一部高官が利上げの選択肢を主張したことが要因となり、利下げ観測が後退。高PERのハイテク株に持ち高調整の売り圧力が生じた 。Macro
2026/02/19JP1月全国消費者物価指数(CPI)発表総合CPIが前年比+1.5%、コアCPIが同+2.0%へ急鈍化。日銀の早期追加利上げ観測が後退したことが要因となり、為替は円安に振れ、銀行株などの金融セクターが軟調に推移した 。Macro
2026/02/19US米・イラン地政学リスクの緊迫化米国がイランに対し10〜15日間の猶予期限を通告したことが要因となり、中東での原油供給懸念からブレント原油が70ドル台へ急騰。エネルギーセクター（XLE）の上昇を牽引した 。Geopolitics
2026/02/20US米小売大手ウォルマート決算 (Q4)売上高1,907億ドルと好調な一方、2027年度の成長ガイダンスを保守的に設定。低所得者層の消費減速懸念が要因となり、同社株は時間外で一時下落、消費の二極化が市場で強く意識された 。Earnings
2026/02/20US米最高裁による大統領関税の違憲判決トランプ政権のIEEPAに基づく関税措置が違法と判断されたことが要因となり、輸入企業のコスト減期待から安堵買いが誘発され、S&P500が+0.69%上昇する全面高の展開となった 。Macro / Geopolitics

2. 詳細要約

今週のグローバル市場は、マクロ指標の明確な軟化と、突発的な政策・地政学的ショックが交錯する極めてボラティリティの高い展開となった。米国市場では、1月の小売売上高が前月比0.0%と市場予想を下回り、消費者の疲弊が顕在化したことが要因となり景気減速懸念が台頭した 。さらにFOMC議事要旨でインフレの粘着性に対する警戒感から一部で利上げの可能性が議論されたことが要因となり、市場の利下げ期待が後退し、ハイテク株を中心に持ち高調整の売りが先行した 。しかし週末20日に、米最高裁がトランプ政権による関税措置に違憲判決を下したことが要因となり、サプライチェーンのコスト圧迫が緩和されるとの見方から安堵買いが優勢となり、S&P 500は6,909.51（週間+1.1%）で引けた 。一方、日本市場では、Q4のGDP速報値が予想を下回る低成長に留まったことや、1月CPIの伸び鈍化が要因となり、日銀の早期金融正常化への期待が後退 。週末にかけて中東情勢の緊迫化に伴うリスクオフ姿勢も重なったことが要因となり、日経平均は56,825.70円と軟調な推移を余儀なくされた 。

Section 2: Deep Dive into Market Movers (深掘り解説)

当セクションでは、今週のグローバル市場において投資家心理とアセットアロケーションに最も甚大な影響を及ぼした3つのコア・テーマを抽出し、その根底にあるメカニズムと今後の戦略的示唆について徹底的な分析を行う。

📉 Focus 1: 米最高裁の関税違憲判決と米国債イールドカーブへのパラドックス的な波及

概要 (3行まとめ): 2月20日、米連邦最高裁はトランプ政権がIEEPA（国際緊急経済権限法）を根拠に発動した広範な関税措置を違法とする歴史的な判決を下した 。 これに伴い、最大1,750億ドル規模の関税還付（リファンド）が米国の輸入企業に対して行われる可能性が急浮上した 。 株式市場は企業コストの低下を好感して急反発した一方で、債券市場では国債増発懸念から長期金利が上昇するという複雑なパラドックスを引き起こした 。

市場の反応メカニズム: 関税撤廃という表面的にはポジティブなサプライズが、なぜ株式市場と債券市場で全く異なるベクトルを生み出したのか。その因果関係の深層には、「企業業績への直接的恩恵」と「連邦政府の資金繰り（財政赤字）への劇的な悪影響」という二面性が存在している。株式市場におけるメカニズムとしては、違憲判決により、これまで米国企業（特に小売、アパレル、資本財、テクノロジー・ハードウェアセクター）の利益率を構造的に圧迫していた関税コストが剥落することが確定した点が挙げられる。さらに、過去に支払った関税が還付される（最大1,750億ドルと試算）との観測が要因となり、バランスシート上のキャッシュ増加を見越した強烈なショートカバー（買い戻し）と安堵買いが発生した 。これにより、週半ばまでインフレ懸念で軟調に推移していたS&P 500は一時的な下落トレンドを脱し、週末に+0.69%の急反発を演じて6,909.51で引けた 。テクノロジー株主体のNASDAQ 100も+0.90%と力強い回復を見せた 。

しかし、米国債市場（債券市場）におけるメカニズムは全く異なる論理で動いた。関税収入という連邦政府の安定的な財源が突如として失われるだけでなく、過去の徴収分を企業に返還するための莫大な短期資金需要が発生する。これが要因となり、市場参加者は米財務省が近い将来、短期国債（T-bills）および中期国債の発行額を大幅に増額せざるを得ないとの見方を急速に織り込んだ 。需給悪化（国債の供給過多）懸念が要因となり、債券市場では即座に売り圧力が強まった。結果として、2年債利回りは週間で0.072ポイント上昇して3.480%に達し 、10年債利回りは4.084%へと上昇した 。

指標2026年2月13日 終値2026年2月20日 終値変動幅 (bps)備考
米国2年国債利回り3.409%3.480%+7.1 bps供給懸念によりフロントエンド主導で上昇
米国10年国債利回り4.040%4.084%+4.4 bpsインフレ懸念と財政赤字拡大懸念の混交
S&P 500 指数6,836.176,909.51+1.07%関税コスト減によるマージン改善期待

このように、短期的な資金調達需要がイールドカーブのフロントエンド（短期ゾーン）に集中したことが要因となり、イールドカーブはベア・フラットニングの圧力を受けつつも全体的に金利水準が切り上がる展開となった 。

投資家への示唆:

このニュースは、関税という人工的なインフレ圧力を取り除く意味において、米国経済全体にとっては中長期的なトレンド転換（ディスインフレ圧力の強化）となり得る重要なマイルストーンである。しかしながら、連邦政府の財政赤字拡大という構造的リスクを極めて鮮明に浮き彫りにしたため、金利上昇圧力が株式市場のバリュエーション（特にPERの高いハイテク株やグロース株）を再び圧迫するリスクを内包している。関税撤廃によるEPS（1株当たり利益）の押し上げ効果と、金利上昇による割引率の悪化が、今後の株式市場で熾烈な綱引きを展開することになる。

次に注目すべき指標・セクターとしては、還付金の実際の支払いスケジュールと、その使途が自社株買いや戦略的M&Aに向かうかどうかに焦点が当たる。恩恵を受けやすい消費財セクター（輸入依存度が高い銘柄）や住宅建設、テクノロジー・ハードウェアセクターが市場をアウトパフォームする可能性が高い 。一方で、金利上昇が継続的な逆風となる不動産（REIT）や公益セクターに対しては、ポートフォリオ内でのウェイト削減など厳重な警戒が必要である 。また、米財務省が発表する次回の四半期定例入札（リファンディング）における国債発行規模のガイダンスが、債券市場のボラティリティを決定づける最大の焦点となる。

情報源:(https://www.lpl.com/research/blog/eight-takeaways-from-the-supreme-courts-tariff-ruling.html)

📉 Focus 2: 米国消費のフラット化とウォルマート決算が示す「K字型」経済の顕在化

概要 (3行まとめ): 2月17日発表の1月米小売売上高は前月比0.0%に留まり、自動車やガソリンを除くコア売上高も0.0%と、消費の急減速を明確に示す結果となった 。 2月19日に第4四半期決算を発表した米ウォルマートは、売上高が前年比+5.6%と市場予想を上回ったものの、2027年度の成長ガイダンスを極めて保守的に設定した 。 高所得層の支出が全体を牽引する一方で、低・中所得層の消費余力が完全に枯渇している「K字型消費」の実態が市場で浮き彫りとなった 。

市場の反応メカニズム: 米国の小売りデータの減速が市場にこれほどの不確実性をもたらした背景には、米国経済の約70%を個人消費が占めているという構造的な事実が存在する。消費の失速は即座に企業業績の下方修正リスクへと直結するためである。1月の小売売上高の詳細データにおいて、家具・生活雑貨が前月比-0.9%、百貨店が-0.7%、エレクトロニクスが-0.4%と軒並みマイナス成長となったことが要因となり、市場参加者の間で「ホリデーシーズン後の単なる反動減ではなく、構造的な消費の限界点に達した」との悲観的な見方が急速に広がった 。

小売売上高カテゴリー (2026年1月)前月比変動率市場予想備考
小売売上高（全体）0.0%+0.4%コンセンサスを大幅に下回る停滞
自動車を除く売上高0.0%+0.3%基調的な消費力の低下を示唆
家具・生活雑貨-0.9%N/A裁量的支出の顕著な削減
百貨店-0.7%N/A伝統的小売の苦戦が継続

この指標発表直後、米国の成長鈍化に伴いFRBの利下げペースが加速するとの観測から米ドルの金利優位性が低下し、為替市場（EUR/USDやUSD/JPY）においてドル安が急速に進行した 。さらに、米消費の究極のバロメーターであるウォルマートのQ4決算が、この見方を完全に裏付ける結果となった。ウォルマートの決算自体は、売上高1,907億ドル、Eコマース成長率24%増、営業利益10.8%増と極めて強力な数値を記録した 。しかし、その成長の内実を分解すると、新規顧客の大部分が「インフレによる生活防衛のためにダウングレード（トレードダウン）してきた年収10万ドル以上の高所得者層」であったことが要因となり、既存の主要顧客層である低・中所得層の購買力低下が表面上マスクされているに過ぎない事実が判明した 。ジョン・ファーナー新CEOをはじめとする経営陣が、消費者の疲弊を理由に次年度の売上成長率ガイダンスを3.5%〜4.5%と慎重な水準に留めたことが要因となり、同社株価は時間外取引で一時2%程度下落し、ターゲットなど他の一般消費財セクター全体への波及懸念が生じた 。

投資家への示唆: この一連の事象は、一部に天候要因（1月の暴風雪など）や季節的なノイズを含んでいるものの、米国のクレジットカード残高が過去最高水準に膨張し、延滞率が上昇しているマクロ環境を考慮すると、低・中所得者層の消費減速は明確なトレンド転換であると断定できる 。これはFRB（連邦準備制度理事会）にとっては「労働市場の安定化を図るための利下げを正当化する材料」となる一方で、先述のFOMC議事要旨で示された通り、サービスインフレが高止まりしている現状下においては、経済成長が鈍化しつつ物価が上昇する「スタグフレーション的リスク」への警戒を極限まで高める結果となる 。

次に注目すべき指標・セクターとしては、来週2月26日に発表される米PCE（個人消費支出）デフレーターにおける「サービス価格」の動向が鍵を握る 。セクター戦略としては、価格弾力性の高い裁量消費財（アパレル、外食、高額家電）へのエクスポージャーを速やかに削減し、景気変動の影響を受けにくい生活必需品、ヘルスケアへのローテーションが必須となる。また、高所得者層からの「トレードダウン」の恩恵を継続的に受けるディスカウント小売業や、利益率の高いプライベートブランド比率を持つ企業への選別的なシフトが強く推奨される。

情報源:(https://markets.financialcontent.com/stocks/article/marketminute-2026-2-20-walmart-beats-earnings-expectations-but-signals-growing-economic-fracture-among-us-shoppers)

📉 Focus 3: 日本のGDPゼロ成長とCPI鈍化による日銀のジレンマ (Japan Focus)

概要 (3行まとめ): 2月16日に発表された日本の2025年10-12月期(Q4)GDP速報値は、前期比+0.1%（年率換算+0.2%）と、市場予想の年率+1.6%を大きく下回る結果となった 。 続いて2月19日に発表された1月全国CPIは、総合指数が前年同月比+1.5%、コアCPIが同+2.0%へと急鈍化し、約2年ぶりの低水準を記録した 。 経済成長の脆弱性とインフレ圧力の後退が同時に確認されたことで、日銀による金融政策の正常化（追加利上げ）プロセスが大幅に遅延するとの観測が強まり、円安要因および日本株の上値重石となった 。

市場の反応メカニズム: 兜町（日本の株式市場）および東京外国為替市場において、マクロファンダメンタルズの予想外の弱さが強烈なブレーキとして作用した。まず、Q4のGDP成長率が市場のコンセンサスを大きく下回ったことが要因となり、日本経済の自律的な回復力に対する海外投資家の疑念が強まった。前四半期であるQ3（7-9月期）のマイナス成長（年率-2.3%）からの力強いV字回復が見込まれていたにもかかわらず、国内経済の牽引役となるべき民間消費が前期比+0.1%、設備投資が同+0.2%の微増に留まり、輸出入に至っては共に-0.3%と縮小したことで、内需・外需双方の脆弱性が完全に露呈した 。これが要因となり、景気敏感株や内需関連銘柄を中心にリスクオフの売り圧力が掛かり、日経平均株価の上値を重くした。

日本のマクロ経済指標発表値市場予想前回値備考
Q4 GDP速報値 (前期比)+0.1%+0.4%-0.7%テクニカルリセッションは回避
Q4 GDP速報値 (年率)+0.2%+1.6%-2.3%内需の回復遅れが顕著
1月 全国総合CPI (前年比)+1.5%N/A+2.1%2022年2月以来の低水準
1月 全国コアCPI (前年比)+2.0%+2.0%+2.4%日銀の物価目標2%に到達

さらに、CPIデータがインフレの「ピークアウト」を決定づけた。高市政権によるガソリン補助金の再開や電気・ガス代の負担軽減策という一時的な政策要因に加えて、食料品価格の伸びが鈍化（米の価格上昇幅が18ヶ月ぶりの低水準）したことが要因となり、コアCPIが日銀の目標である2.0%ジャストまで急低下した 。GDPの停滞とCPIの鈍化というマクロデータの「ダブルパンチ」が要因となり、市場では「日銀は近い将来の追加利上げに踏み切る大義名分を失った」とのコンセンサスが急速に形成された。これにより日米金利差の早期縮小期待が後退したことが要因となり、為替市場ではUSD/JPYの円安圧力が再燃した 。この円安進行は、自動車や機械など輸出関連株の業績下支え要因となる一方で、これまで金利上昇期待を背景に買われていた金融セクター（三菱UFJフィナンシャル・グループやみずほフィナンシャルグループ等）には、利ざや拡大期待の剥落から明確な売りが波及した 。

投資家への示唆: 日本のインフレ環境は「輸入物価上昇に伴うコストプッシュ型」から、賃金上昇を伴う「ディマンドプル型」への完全な移行に極めて苦戦しており、現在の低成長トレンドは構造的かつ中長期的な課題であると認識すべきである。高市首相による大規模な経済対策（21.3兆円規模の景気刺激策）の具体的な効果が実体経済に波及するまでにはタイムラグが存在し 、当面の間は日銀が現在の「ハト派的」なスタンスを維持せざるを得ないトレンドが継続する。

次に注目すべき指標・セクターとしては、政策金利の上昇期待に過度に依存していた銀行・保険セクターへのエクスポージャー調整が必要不可欠である。一方で、日本市場特有の強気材料として、企業が手元流動性を活用した自社株買いをかつてない規模で加速させている点が挙げられる。2025年度の自社株買い枠の設定額は既に14.2兆円に達し、過去最高を更新する軌道に乗っている 。コーポレートガバナンス改革の恩恵を直接的に受けやすい低PBR（株価純資産倍率）銘柄や、円安メリットを享受しつつグローバル市場で強固な価格転嫁力を持つ半導体製造装置・精密機器セクターへの選別投資が、現在の兜町における最適解である。マクロ経済の次なるカタリストとしては、民間消費回復の最大のトリガーとなる次回の「春闘（春季労使交渉）」における賃上げ妥結状況に全ての視線が注がれる。

情報源: Investing.com

Section 3: The Week Ahead (来週の展望)

来週の金融市場は、2026年第1四半期のみならず年間を通じた相場の方向性を決定づける極めて重要なテクノロジー企業の決算と、FRB（連邦準備制度理事会）が金融政策の舵取りにおいて最も重視するインフレ指標の発表が重なるため、ボラティリティが極限まで跳ね上がる期間となることが確実視される。

来週の注目イベント

  1. 2月25日 (水): Nvidia (NVDA) Q4 FY26 決算発表
    • 概要: グローバルなAIチップ市場を独占し、S&P 500の時価総額首位を争うNvidiaの決算が引け後に発表される。市場コンセンサスは売上高約655.6億ドル（前年同期比+66.7%増）、EPS 1.52ドル（同+70.8%増）と、極めて高い成長のハードルが設定されている 。
    • 焦点: ジェンスン・フアンCEOが「需要は桁外れ（off the charts）」と表現した次世代アーキテクチャ「Blackwell」のデータセンター向け出荷動向の進捗が最大の焦点である 。また、ハイパースケーラー（Microsoft, Meta, Amazon等）の強気な設備投資(Capex)計画が、実際のNvidiaの受注残や売上ガイダンスにどう反映されているかが問われる。
  2. 2月26日 (木): 米国 1月 PCE（個人消費支出）デフレーター発表
    • 概要: FRBがインフレ目標（2%）の達成度を測る指標として最も重視するデータである。前回の12月データでは、前年同月比+2.9%（コアPCEは+3.0%）と、インフレの再燃を示す上昇基調を見せた 。
    • 焦点: 1月の小売売上高が示した消費の停滞（需要減）にもかかわらず、住居費やサービス価格を中心としたインフレの粘着性が依然として維持されているかどうかが確認される。
  3. 地政学リスクのタイムリミット（米・イラン関係）
    • 概要: トランプ大統領がイランに対して突きつけた核合意に関する10〜15日間の猶予期限が来週中に迫る。
    • 焦点: 外交交渉が決裂した場合、米国やイスラエルによる軍事行動のリスクが高まり、ホルムズ海峡の封鎖懸念などから原油価格が急騰するシナリオへの警戒が必要である。

ストラテジストの視点：投資家はどこに警戒すべきか

投資家は、来週の市場において**「AIサイクルの耐久性テスト」と「マクロ政策のジレンマの極地」**という、性質の異なる2つの巨大なリスク要因に対して厳重な警戒を要する。

第一に、Nvidiaの決算は単なる一企業の業績発表という枠組みを完全に超越し、S&P 500全体のマルチプル（株価収益率）とグローバル市場のリスクセンチメントを絶対的に支配する「マクロ経済のベルウェザー（先行指標）」と化している 。現在の米国株市場、特に「マグニフィセント・セブン（Mag7）」を筆頭とするハイテク株のバリュエーションは、AIによる将来の爆発的な生産性向上と、それに伴う指数関数的な利益成長を完全に織り込んだ水準にある。もし、TSMCのCoWoSパッケージング能力のボトルネックといったサプライチェーンの物理的な制約や、米国の対中輸出規制の強化による影響が要因となり、Nvidiaの売上総利益率（マージン）や次期ガイダンスが市場の「完璧を前提とした期待」をわずかでも下回った場合、半導体セクターのみならず、株式市場全体において強烈なマルチプル・コンストラクション（株価倍率の急激な低下）を引き起こす破壊的なリスクを孕んでいる 。投資家は、決算発表を前にオプション市場を利用したボラティリティ・ヘッジ（プットオプションの購入や、カバード・コールによるプレミアム享受）を具体的に検討すべき局面にきている。

第二に、PCEデフレーターの結果がもたらすFRBへの強烈なプレッシャーである。今週公開されたFOMC議事要旨が明確に示した通り、FRB高官の内部では「インフレの再燃リスク」に対する警戒感が市場の想定以上に根強い 。仮に26日のPCEデフレーターが市場予想を上振れた場合、ウォルマートの決算や小売売上高が示した消費の減速（景気後退の萌芽）と、物価の高止まりが同時進行する最悪のシナリオ、すなわち「スタグフレーション的環境」への突入が市場で強く意識される。これが要因となり、債券市場で「年内の利下げ見送りの完全織り込み」が進むだけでなく、一部のタカ派委員が示唆した「利上げ（Rate Hike）の可能性」というテールリスクが、債券利回りにプレミアムとして急激に上乗せされる危険性がある 。

加えて、今週末に急速に緊迫化した米・イラン関係の動向が原油市場（ブレント原油は既に70ドル台へ急騰）に波及している点も決して見逃すことはできない 。地政学リスクの顕在化によるエネルギー価格の再上昇は、インフレ抑制を目指す中央銀行のこれまでの取り組みを根底から破壊する「供給サイドのショック」となる。イランがホルムズ海峡でのタンカー航行を妨害するような事態に発展すれば、原油価格は即座に80ドル台後半へと跳ね上がり、PCEやCPIといったインフレ指標をさらに押し上げる負のスパイラルを引き起こす。

総括すると、来週のアセットアロケーションにおいては、株式のネット・エクスポージャーを中立（Neutral）に維持しつつ、現金比率を平時よりもやや高めに保つディフェンシブな姿勢が強く推奨される。Nvidiaの決算を無事に通過するまでは、ボラティリティの波に晒されやすいハイテク・グロース株への大規模な新規資金投下を厳に慎むべきである。同時に、PCEデータの高止まりや原油価格の急騰がもたらす長期金利上昇リスク（債券価格の下落リスク）に備え、デュレーション（金利感応度）の短い優良社債への資金退避や、インフレ耐性の高い実物資産（コモディティ関連株）、並びに地政学リスクの直接的なヘッジとなる防衛関連銘柄・エネルギー銘柄への一部資金シフトを戦略的かつ機動的に実行すべきである。日米の株式市場共に、ゴルディロックス相場（適温相場）の終焉を見据え、現在は「不確実性に対するプレミアム」を厳格に要求するフェーズへと移行している事実を、投資家は冷徹に認識する必要がある。

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